2017年,滬鋁先漲后跌,整體重心較2016年明顯抬升,全年行情走勢基本由政策主導.2017年,供給側結構性改革改變了國內電解鋁過剩的趨勢,供給側結構性改革和采暖季限產降低了電解鋁過剩的局面,同時遏制了未來電解鋁產能無序擴張的勢頭.2017年下半年以來,隨著政策落地引來了大量的投機資金去炒作政策預期,導致期鋁價格短時間內出現了暴漲,現貨被動上漲.2017年11月中旬開始,隨著供暖季過分樂觀的預期落空,游資開始逃離鋁市,鋁價運行重新回歸基本面.相信2018年資金力度將弱于2017年,基本面的影響力重新回到主導地位.

    2017年鋁消費增速差于2016年

    從下游開工來看,鋁板帶箔2017年前三季度表現都好于2016年同期,但四季度表現略差.除了2017年1——2月因春節假期因素影響,其他月份開工率都高于50%,全年平均開工率54.3%,整體表現尚可.而鋁型材表現則略差于2016年同期,全年平均開工率59.3%,較2016年同期下降了2.5個百分點.鋁材開工整體呈現出前高后低的態勢,尤其是四季度下滑較為明顯.目前天然氣緊缺對于很多下游鋁材加工廠影響顯著,低開工率有階段性延續的可能.

    從國內鋁材產量來看,2017年1——11月,累計產量5760萬噸,累計同比增長9.3%,直接下游保持較高增速,但略小于電解鋁產量增速.不過實際上鋁材產量增速經歷了明顯的前高后低的變化,2017年上半年尤其是二季度,河南、山東、廣東等地區消費表現搶眼,國內消費表現相對搶眼.之后隨著整體經濟的降速,國內鋁材產量自6月份達到年內高點后,下半年呈現小幅下滑的態勢.特別是進入冬季后,由于環保的壓力,很多地區下游加工企業被迫關停,以華北情況較為嚴重,需求被認為壓制,相信真個采暖季很難有大的好轉.不過這反而可能會引起采暖季過后,結合需求旺季的來臨,下游需求爆發式的反彈.

    而從出口方面來看,2017年1——11月,國內累計出口未鍛造鋁及鋁材436萬噸,2016年同期為420萬噸,較同期增加16萬噸或3.8%,出口增速整體并不樂觀.受國際原鋁供應偏緊的影響,由于中美貿易摩擦的不斷沖擊,外加階段性的滬倫比值高企,極大地影響了2017年的鋁材出口利潤,導致2017年下半年鋁制品出口明顯減弱.總的來說,受到政策及比價的雙重副作用,鋁制品出口增速緩慢一定程度拖累了國內鋁庫存的去化.

    作為鋁重要地終端領域,房地產行業的起伏也極大地影響了鋁的消費量.可以明顯看出,2017年國內房屋施工面積、新開工面積及竣工面積累計同比都在逐步下滑;截至2017年11月,國內房屋施工面積累計同比增長3.1%,房屋新開工面積累計同比增長6.9%,房屋竣工面積累計同比減少1%,2017年房地產市場較去年同期下滑明顯.

    從全國土地購置面積來看,自2015年開始出現斷崖式下跌,2015年同比直接減少了超1萬平方米.2016年及2017年雖然有所回升,但距離之前的水平差距依然明顯.由于購置面積的大幅下降,隨著之前購置土地的消化,直接導致了房地產市場逐步萎靡,拖累了鋁消費增速.

    2017年,電網投資增速下滑十分明顯,截至2017年11月,國內電網投資累計完成4661.8億元,累計同比下滑2.22%,而2016年全年累計增速為16.9%.考慮到國內大規模的電網投資或告一段落,未來這塊用鋁量或小幅度下滑.

    從汽車市場來看,2017年11月,汽車產量308萬輛,同比增速2.31%,增速同比或者是環比小幅回升;2017年全年汽車市場整體小幅增長.不過隨著乘用車購置稅減半的倒計時開始,汽車產量開始趨于平穩,傳統車市旺季并未刺激汽車產量抬升.不過近些年汽車輕量化趨勢明顯,造車單位用鋁增加,因此汽車領域未來的用鋁量仍舊被看好.

    從國內經濟整體來看,隨著固定資產投資增速的下滑,包括基建投資、房地產投資都較去年同期明顯減少.截至2017年11月,國內固定資產累計投資增速7.2%,其中基建投資累計增速15.83%、房地產投資累計增速4.2%,制造業投資累計增速4.1%,只有制造業投資小幅好于去年.傳統投資拉動的下滑,使得國內GDP增速整體下滑趨勢延續,預計2017年國內GDP增速6.8%,而2018年增速或繼續小幅減少.

    總的來說,2017年鋁消費市場雖然延續增長,但增速其實差于2016年;國內整體經濟增速下滑的風險將繼續傳導至鋁市場,鋁消費端高速增長的時代已然結束.未來包括電動汽車帶動的鋁輕量化應用等領域增速可觀,但體量依然過小,對于消費的整體拉動相對有限.一方面,我們必須正視鋁消費增速的逐步下滑,但另一方面,新的應用領域也在不斷地誕生,我們對于2018年的鋁消費維持謹慎樂觀的態度.

    鋁需求將維持良好增長

    從成本的角度來看,2017年,電解鋁成本變動較大,主要原因在于氧化鋁價格暴漲暴跌,但成本重心整體上移的趨勢仍存.供給側結構性改革對于商品市場的影響較為深遠,煤炭價格從底部回升后,維持相對高位運行,導致電力成本持續上升,2017年11月份,全行業綜合電費在0.31元附近,氧化鋁價格從3800元高位滑落至2017年12月中旬的3000元附近,輔料方面,預焙陽極價格受環保限產提振逐月上漲至5000元附近,其他輔料價格同樣是穩步攀升.

    按照2017年12月中旬的原料價格來測算,國內電解鋁行業平均現金成本在1.45萬元/噸以上,行業平均利潤在2017年11月下旬后再次出現了500元——1000元的虧損,這對鋁價形成有力支撐.

    我們預估,2017年全年電解鋁產量約為3660萬噸.由于消費增速較2016年小幅下滑,國內需求量增速7.5%,則需求量在3463萬噸.而凈出口方面,2017年,受到政策及比值的沖擊,鋁制品出口受到沖擊,根據CRU的數據,我們把凈出口調整為37萬噸,全年原鋁供應過剩160萬噸.

    考慮到2018年供給側結構性改革政策將持續,我們認為,2018年電解鋁產量增速將明顯下滑,預計2018年電解鋁產量3770萬噸,消費增速按照7.5%計算,則全年電解鋁供應小幅過剩5萬噸,年內基本實現供需平衡.

    預計2018年一季度,庫存將出現先減后增的趨勢,春節過后庫存將季節性大幅增加,鋁價也將遭受承壓.

    經過2016——2017年大宗商品的上漲,電解鋁成本被動升高,成本支撐將有效減少電解鋁價格下跌空間.同時經過供給側結構性改革后的國內電解鋁市場預計在2018年供應過剩將進一步收窄,需求方面,采暖季被環保因素人為壓低后,二季度在需求旺季的配合下有大幅反彈的可能,庫存可能會快速下降.整體而言,未來幾年電解鋁的需求仍然會維持良好的增勢,電解鋁供需將趨于平衡.在剝離了過分投機因素后,鋁價波動將比2017年有所收窄,價格整體前低后高,區間在1.4萬元——1.7萬元/噸.