電解鋁產業困境中煎熬。表現為價格持續回落,庫存高企,新產能擴張迅速,開工率不足。
　　新產能投放:2014達到高峰,2015快速回落。我們統計發現中國產能擴張勢頭在2014年達到頂峰,是最煎熬的一年,但在國家審批管制加嚴的背景下,新增產能于2015年大幅回落。
　　行業整體成本繼續下行,鋁價或進一步回落。我們認為2014年電解鋁行業的整體成本線會進一步下移,主要因為:(1)東中部部分大型電解鋁企業或將爭取到直購電,電力成本下降;(2)西部以及山東等電解鋁低成本區產能擴張更快,且新產能的技術水平較高。2014年成本線下降后,由于供給依然大幅增加,預計電解鋁價格會進一步被拉低。
　　落后產能壓力加大,可能出現關停潮。為什么我們認為此次抑制過剩產能會比之前有效?主要基于三個層次的考慮。(1)從政府層面看,2013年10月份以來針對過剩產能問題連續出臺治理文件,有力度有決心;(2)從行業層面看,過去十年電解鋁行業人士普遍對過剩產能抱有僥幸心理,寄希望于中國投資和需求的高速增長,靠時間來消化產能,維持鋁價。但現在形勢完全不同,從業人員心態發生大變化。(3)從公司層面看,面臨長期的虧損和負現金流,不是長久之計。
　　可能停產的兩個時間點:(1)春節期間,類似2009年春節金融危機導致電解鋁關停,此次相關企業也可能借春節長假期間關停產能。(2)2014年如果電解鋁價格再有一波下跌,可能會成為壓垮企業的最后一根稻草,引發關停潮。
　　需求復蘇:2015年行業供需面或迎來轉機。我們看到中國鋁材消費量增速穩定在20%以上,主要源于汽車輕量化、工業機械用鋁增加等。同時由于歐美經濟體復蘇,鋁出口增速也緩慢提升。
　　部分企業順應產業變革,進行了產能轉移、產業鏈延伸等,相關標的包括中國鋁業、焦作萬方、南山鋁業。